產(chǎn)品列表PRODUCTS LIST
行業(yè)基本面向好
1、中國氣象局風能太陽能資源評估中心直流高壓發(fā)生器測算,中國陸地和海上風電的潛在開發(fā)量分別為23.8 億千瓦和2 億千瓦。2009 年底國內(nèi)裝機容量為2580 萬KW,風能利用率約為1%。
2、風電行業(yè)貿(mào)易組織提出,直流高壓發(fā)生器使用風力渦輪每發(fā)電1kWh ,與傳統(tǒng)的發(fā)電廠（燃煤）相比,可減排二氧化碳860g, 與燃氣電廠相比減排二氧化碳為400g。
3、國內(nèi)能源“十二五”規(guī)劃中風電產(chǎn)業(yè)發(fā)展直流高壓發(fā)生器目標為2015 年全國風電規(guī)劃裝機9000 萬KW（含海上風電500 萬KW）, 2020 年全國風電規(guī)劃裝機1.5 億KW（含海上風電3000 萬KW）。
對葉片的需求前景分析
按照規(guī)劃目標,未來5 年的年均直流高壓發(fā)生器葉片需求（以年均裝機量1200 萬KW,以兆瓦級風機占比90%以上推算）約為8000 套/年。2009 年中國內(nèi)地新增裝機容量1380 萬KW,對應葉片消耗（以兆瓦級風機占比80%以上推算）約為10000 套。
表面看需求增長前景不樂觀,但我們直流高壓發(fā)生器認為如下幾點因素會拉動風電葉片行業(yè)在未來2-3 年繼續(xù)保持較快增長。
1、實施規(guī)劃的前幾年風電場投資規(guī)模會較大,直流高壓發(fā)生器對葉片的需求也較大,使得未來5-10 年葉片需求增速可能表現(xiàn)為先高后低的走勢;2、需求結(jié)構(gòu)性變化明顯。“十二五”期間,直流高壓發(fā)生器葉片需求將主要為1.5MW 的40.25m 以上的大葉片。盡管2010 年的市場主流已經(jīng)為1.5MW 風機,但當前的葉片多為37.5m 規(guī)格,40.25m 直流高壓發(fā)生器規(guī)格葉片的國內(nèi)供貨商主要是中材科技一家,中航惠騰和中復連眾在該規(guī)格尚未形成產(chǎn)能規(guī)模。未來對大葉片的市場需求遠超當前的實際產(chǎn)能;3、海上風電的開發(fā)對葉片行業(yè)提出了更高的要求,會推動國內(nèi)葉片行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級。
國內(nèi)葉片行業(yè)的競爭格局
1、 內(nèi)外資各占半壁江山
根據(jù)09 年的行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù),直流高壓發(fā)生器國內(nèi)葉片產(chǎn)能（已建成）的規(guī)?；瘍?nèi)外資企業(yè)共計14 家,產(chǎn)能占比約為4:6,兆瓦級以下的葉片市場外資基本退出。外資企業(yè)除了LM 外,其它都屬于自我配套類型。8 家內(nèi)資企業(yè)多為專業(yè)的葉片生產(chǎn)商。
LM 的產(chǎn)品質(zhì)量方面略有優(yōu)勢,但價直流高壓發(fā)生器格普遍較內(nèi)資企業(yè)高15%以上。現(xiàn)LM 又推出采用新技術(shù)的葉片,號稱提高發(fā)電效率4-5%,已經(jīng)吸引了一些整機廠商的注意。
內(nèi)資企業(yè)在保持價格優(yōu)勢的同時,通過消化吸收國外技術(shù),產(chǎn)品品質(zhì)也顯著提升,尤其對于滿足市場需求大葉片的能直流高壓發(fā)生器力得到顯著增強。但內(nèi)資企業(yè)在產(chǎn)品設(shè)計,尤其是空氣動力學方面較外資企業(yè)仍有較大差距。
2、 產(chǎn)能擴張沖動較大
3、 寡頭壟斷的競爭格局初步形成研發(fā)能力決定了未來風電葉片企業(yè)的市場競爭地位。目前國內(nèi)三大企業(yè)（中材科直流高壓發(fā)生器技、中復連眾和中航惠騰）正在逐步形成自主的研發(fā)平臺,其中中材科技是依托北玻院的玻璃纖維研究實力并引進德國技術(shù)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)直流高壓發(fā)生器1.5MW 的40.25M 葉片的開發(fā),中復連眾是中建材的復合材料研發(fā)技術(shù)并收購德國NOI 實現(xiàn)葉片加工水平的顯著提升,中航惠騰是在原有直流高壓發(fā)生器兆瓦級以下葉片研發(fā)實力的基礎(chǔ)上通過收購荷蘭CTC 實現(xiàn)兆瓦級以上的研發(fā)能力。三家公司的綜合實力處于伯仲之間。
順應市場需求,3 家企業(yè)都在研發(fā)適合1.5MW、3MW 及以上風機需求的超越40.25m 長度的大葉片,也在為碳纖維等直流高壓發(fā)生器新材料在葉片上的應用做技術(shù)儲備。國內(nèi)其它內(nèi)資葉片企業(yè),基本處于購買生產(chǎn)許可證的階段,不具備持續(xù)的研發(fā)能力 ,持續(xù)競爭力弱。
寡頭壟斷的基本形成意味著未來幾年大葉片市場的zui大受益者就是上述三家國內(nèi)企業(yè)。
葉片企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略選擇
1、 搶占海上風電葉片市場盡管我們認為未來2-3 年,國內(nèi)海上風電裝機對葉片的需求不會如陸地風電大,但其對葉直流高壓發(fā)生器片質(zhì)量的要求將確立符合資質(zhì)企業(yè)的市場品牌地位。能供貨海上風電就意味著葉片企業(yè)的綜合實力是行業(yè)內(nèi)zui*的。目前中復連眾和直流高壓發(fā)生器中航惠騰都給東海大橋風電場供貨,中材科技尚在研發(fā)。2010 年下半年江蘇風電場的招標結(jié)果公布會讓市場看到國內(nèi)葉片企業(yè)在海上風電市場的競爭態(tài)勢。
2、 產(chǎn)能輸出國內(nèi)風電產(chǎn)能的擴張必然在2-3 年后造成產(chǎn)能的過剩。有實力的企業(yè)需要將產(chǎn)能向海外輸送。直流高壓發(fā)生器比如中復連眾、中航惠騰都有少量出口業(yè)務(wù)。據(jù)了解,中航惠騰可能會到美國建廠為GE 做配套。隨著設(shè)計能力的提升,葉片企業(yè)出口的競爭力逐步增強。
3、 產(chǎn)業(yè)延伸相對LM 這種化的直流高壓發(fā)生器專業(yè)葉片制造商,國內(nèi)三*的競爭力仍有一定差距。他們的發(fā)展還可以探討上下游一體化的策略。個別葉片企業(yè)對收購風電整機廠、乃至自己投資建風電場做過理論探討。且在大股東為央企的背景下,其可行性較民營企業(yè)要大很多,但短期內(nèi)尚不會提上議事日程。
行業(yè)風險
1、 葉片質(zhì)量尚需時間檢驗國直流高壓發(fā)生器內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的1.5mw 葉片開始裝機運行約在3 年前,雖然沒有出現(xiàn)什么重大事故,但對于20 年的設(shè)計壽命而言, 畢竟檢驗時間尚短。一旦發(fā)生質(zhì)量事故,企業(yè)維持付出的維修成本會比較大。
2、競爭導致利潤率下滑風電機組的直流高壓發(fā)生器市場價已經(jīng)由2008年的6200元/KW降低到2010年的4000元/KW,葉片成本占比為風電整機的20-25% 左右,必然遭到整機廠商的壓價。 2010 年葉片降價的壓力比較大,上半年中材科技因產(chǎn)品旺銷暫時頂住了降價壓力, 而中航惠騰、中復連眾的產(chǎn)品普遍降價。我們認為下半年全行業(yè)的價格走低趨勢會持續(xù),中材科技也難以避免。降價對于葉片企業(yè)而言,將是個長期的趨勢。
在不考慮原材料成本降低的前提下,我直流高壓發(fā)生器們預測2010 年的葉片行業(yè)毛利率會較2009 年有5 個百分點左右的降幅,但憑借產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、技術(shù)實力等因素會表現(xiàn)出一定的抗風險能力。
維持行業(yè)“謹慎推薦”評級
盡管行業(yè)利潤率呈逐步走低趨勢,但未來2-3 年中材科技、中航惠騰等企業(yè)憑借其品種結(jié)構(gòu)和技術(shù)研發(fā)實力會較好地維持凈利潤水平。因此維持謹慎推薦評級。預期中材科技在完成定向直流高壓發(fā)生器增發(fā)后,10 和11 年的EPS 分別為1.30 和1.80,對應10、11 年動態(tài)PE 分別為28 和20,給予“謹慎推薦”評級。建議關(guān)注公司的3MW 葉片的研發(fā)進度,如能與募集項目建設(shè)進度同步推進,則盈利仍有上升空間。
